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两化重组，成就世界一流综合性化工企业
中国是全球最大化工市场，为诞生全球化工龙头孕育机遇
中国化工行业营收、资本开支位居全球第一，全球市场份额持续扩大 。根据欧洲化工协会统计， 2018
年中国化工企业资本开支
871
亿欧元， 2008-2018
年资本开支复合增速
10.6% ，全球领先的资本开支规模及增速推动中国化工市场份额持续扩大， 2018
年全球化工品销售额
3.35
万亿欧元，其中中国化工品销售额
1.2
万亿欧元，占全球化工品销售额的
35.8% ，
是全球最大的化工市场，巴斯夫预计到
2030
年中国在全球化工市场的份额将扩大至近
50% 。
图表
1:
中国是全球最大化工品市场（ 2018
年，十亿欧元）
资料来源：
CEFIC ，
图表
2:
2008-2018
年中国化工企业资本开支规模最大、增速最快
化工行业资本开支（亿欧元）
2008年 2018年 2008-2018年化工行业资本开支CAGR
中国 317 871 10.6%
北美自由贸易区 144 306 7.8%
欧盟 213 228 0.7%
欧洲（除欧盟外）
65 66 0.2%
日本 81 60 -3.0%
韩国 39 77 7.0%
印度 36 46 2.5%
亚洲其他国家 128 214 5.3%
拉美 38 48 2.4%
全球其他国家 23 15 -4.2%
资料来源：
CEFIC ，
单位：十亿欧元 欧洲除欧盟外 129
565
530
欧盟 180 日本 127 北美自由贸易区 1,198
韩国 中国 89 24 印度 亚洲其他国家 非洲 367 118 拉丁美洲 21 世界其他国家
图表
3:
全球主要化工品中国产能占比最高
行业
化工品
2019年中国产能（万吨/年）
近年中国产能全球占比
行业
化工品
2019年中国产能（万吨/年）
近年中国产能全球占比
基础石化
乙烯
2,854
<10%
聚氨酯
MDI
387
45%
丙烯
3,927
<10%
TDI
122
37%
聚乙烯
1,906
15%
己二酸
264
52%
聚丙烯
2,446
27%
环氧丙烷
332
34%
PX
2,053
25%
PC
166
16%
PVC
2,550
43%
煤化工
醋酸
925
43%
苯
1,409
14%
甲醇
8,812
60%
甲苯
1,648
32%
炭黑
炭黑
824
55%
苯乙烯
931
27%
化肥
尿素
7,390
32%
丙烯酸
336
39%
钛白粉
钛白粉
399
48%
合成橡胶
顺丁橡胶
154
33%
有机硅
有机硅
328
52%
丁苯橡胶
170
<10%
维生素
VA
2
36%
化纤
己内酰胺
405
51%
VE
10
77%
粘胶短纤
474
70%
氨基酸
蛋氨酸
37
19%
氨纶
86
65%
谷氨酸
产能基本在中国
涤纶长丝
4,061
64%
赖氨酸
产能基本在中国
乙二醇
1,076
31%
苏氨酸
产能基本在中国
PTA
4,856
63%
农药
草铵膦
4
80%
氯碱
纯碱
3,247
44%
草甘膦
86
91%
PVC
2,550
51%
其他
尼龙 6 切片
507
73%
烧碱
4,168
43%
味精
280
产能基本在中国
氟化工
R22
85
中国有近 65% 制冷剂产能
饲料
21%
R32
56
PPS
22%
资料来源：百川资讯，卓创资讯，
中国化工业处于大市场小公司的发展初级阶段，具备诞生全球龙头的市场基础。
中国是全球最大的化工市场，但是呈现典型的“市场大而企业不大”格局， 2019
年全球前
50
大化工企业中，仅中石化、台塑、中国石油、恒力石化、先正达及万华化学
6
家中国企业，这是中国化工行业目前发展面临的短板但也孕育着机遇，我们认为依托于中国庞大的化工市
场体量，未来将会有一批优秀的中国化工企业不断做强做大，崛起成为全球化工龙头企业。
图表
4:
2019
年全球前五十大化工企业化学品销售额（仅
6
家中国企业）
700
600
500
400
300
200
100
0
资料来源：美国化学与工程新闻，
国际化工巨头整合，做大做强大势所趋
国际化工龙头重组整合趋势明显。
全球化工产业规模效应突出，逐渐走向大企业主导与集中化：
2017
年陶氏与杜邦合并，目前是全球第三大化工公司（按
2019
年化学品销售额计）； 2018
年，拜耳收购孟山都成立拜耳作物科学， 2019
财年为全球最大农化企业； 2018
年，
林德集团和普莱克斯完成合并，成为全球最大的工业气体业务供应商； 2018
年，泰国国家石油 (PTT) 与三井化学公司 (MCI) 签署合资协议，合资集团共同协助管理
PET
与
PTA
业务等。我们认为化工龙头合并重组扩大营收与盈利规模，可以进一步加强基础研发、提高创新投
( 亿美元 )
巴斯夫中石化陶氏
沙特基础工业公司
英力士台塑
埃克森美孚三菱化学
利安德巴赛尔
林 德 LG 化 学液化空气中国石油
杜邦信实工业
东丽住友化学
赢创信越 科思创
布拉斯科
乐天雅苒 索尔维
三井化学恒力石化
拜耳因多拉玛先正达 帝斯曼 旭化成 万华化学阿科玛
雪佛龙菲利普斯化工
伊士曼北欧化工空气产品
美盛艺康
庄信万丰
韩 华优 美 科 SK 创 新西湖化学
沙索
Nutrien
PTT 全球化学
朗盛
东曹
入与创造产业链价值。我们认为中国化工优质企业整合也势在必行。
做大做强，提升全球影响力
两化合并有望成就中国化工业头部企业。
中化集团主营能源、化工、农业、地产以及金融五大业务；而中国化工集团主营业务包括化工新材料及特种化学品、基础化学品、石油加工及炼化产品、农用化学品、轮胎橡胶、化工装备等。我们认为此次重组有望改变全球化工行业格局，形成与中国化工业全球领先的市场地位相匹配的化工头部企业。
2019
年，据
财富杂志，全球
500
强企业中，中化集团与中国化工分别排名
88
位与
144
位，两化合计收
入将超过
1567
亿美元，我们预计合并后新公司按收入体量将进入全球前
40
强企业。我们认为，此次联合重组有望打造全球一流综合性化工企业，推动中国化工行业转型升级，提升中国化工行业研发创新能力。
图表
5:
2019
年全球前五百强企业营收
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
资料来源：公司官网，财富杂志，
图表
6:
中国化工集团与中化集团
2019
年营收
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0 营业收入(亿元)
中国化工集团 中国中化集团
资料来源：上海清算所，公司公告，
(百万美元) (亿元) 4,543 5,863 沃尔玛（WALMART) 荷兰皇家壳牌石油公司…国家电网公司（STATE GRID) 英国石油公司（BP)大众公司（VOLKSWAGEN)苹果公司（APPLE) 亚马逊（AMAZON.COM) 三星电子（SAMSUNG…麦克森公司（MCKESSON) CVS Health公司（CVS…中国建筑集团有限公司… 鸿海精密工业股份有限公… 美国电话电报公司（AT&T) 美源伯根公司…中国平安保险（集团）股…中国建设银行（CHINA…
三菱商事株式会社… 好市多（COSTCO WHOLESALE) Alphabet公司（ALPHABET) 上海汽车集团股份有限公…摩根大通公司（JPMORGAN… 威瑞森电信（VERIZON… 安联保险集团（ALLIANZ) 克罗格（KROGER)
聚焦新技术与新产品，协同能源、化工等多领域，提升全球产业链影响力。
将企业做大做强及提升核心竞争力是国企改革的重要目标，两化合并后业务涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等众多领域。据中化集
团资讯，新公司将在建筑、交通、新一代信息产业等应用领域，突破关键材料瓶颈，提供化工材料综合解决方案；在农业领域，提供高水平的农资与农业综合服务，推动我国农业转型升级；在化工环保业务领域，大力推进节能减排，为我国碳达峰、碳中和目标实现贡献化工行业力量。
我们认为两化整合后有助于提升其在相关领域的全球地位以及行业影响力与号召力，同时凭借其优秀的供应链辐射能力，有望对行业秩序、产业生态发挥再造作用。此外，我们认为两化合并可能对国内化工国企重组整合以及混合所有制改革产生较好的示范效应。
图表
7:
重组前后情况
资料来源：中化集团微信公众号，
图表
8:
中国中化集团主要子公司
中化石油勘探开发
石油勘探开发
中化泉州石化
炼油化工：汽油、柴油、煤油和聚丙烯等石化产品
中化泉州园区发展
产业服务平台和集成服务
中化石油
石油贸易营销
中化石化销售
油品及化工品销售
中化石油销售
油品及化工品销售
中化能源物流
石油石化仓储服务
中化蓝天集团
氟化工
中化国际
中间体及新材料、农用化学品业务、聚合物添加物
、天然橡胶
中化塑料
ABS 树脂、聚碳酸酯、聚乙烯等塑料产品以及车用塑料、生物化工原料、高性能复合材料、新型中间体等各类精细化工产品
中化河北
中化（青岛）实业
沈阳化工研究院
医药健康中化医药
中化健康产业发展
中国金茂
地产开发和酒店经营
中化化肥控股
农业业务中国种子集团
中国对外经济贸易信托
信托业务
中化集团财务
财务
中化商务
招标采购和咨询服务
远东宏信
融资租赁
中宏保险
人寿保险
诺安基金管理
证券投资
中化环境控股
工业园区环境综合治理
资料来源：中化集团官网，
主营业务
子公司
图表
9:
中国化工集团主要子公司
子公司 主营业务
子公司 主营业务 蓝星 安迪苏 动物营养产品
昊华 昊华股份 先进材料、特种化学品和创新服务
埃肯 硅基高级材料
昊华科技 含氟材料及含氟化学品、特种气体、特种橡塑、精细
化学品
凯诺斯 聚乙烯和树脂
中昊晨光 有机氟、有机硅等新型高分子材料
REC太阳能 太阳能解决方案
西南院 变压吸附气体分离技术、工业排放气资源化利用、碳一化工、氢能、节能环保和专用催化剂
沈化集团 氯碱化工、石油化工和化工新材料
海化院 海洋涂料、航空涂料、重防腐涂料、功能涂料和材料
蓝星东大 聚醚多元醇
大连院 光稳定剂和抗氧剂等精细化学品、高分子材料及中间
体以及医药、农药、染料中间体等定制化学品的开
发，并提供与之相关的技术服务
南通星辰 基础树脂、改性工程塑料、PPE工程塑料、双酚A 、环氧树脂
光明院 特种（电子）气体研发生产、气体工程技术设计开发 、气体检测技术服务、高纯气体专用分析仪器研发、
气体行业技术信息服务；军品配套新材料研制及相关
技术研发；二氧化碳超临界流体工程技术研发、设计
与装备；水处理技术及工程应用；全国气体行业质量
监督检测
南通星辰芮城分公司 化工新材料及酚类系列
北方院 涂料、颜料新技术新产品的开发研究
北京蓝星清洗 精细化学品和清洗工程
清平磷矿 产销磷矿石
兰州蓝星清洗 车用化学品和特殊化学品、水处理工程技术服务
黎明院 化工新材料和化学推进剂及其原材料的研究开发
和工业维保服务
蓝星北化机 烧碱、电极
锦西院 化工新材料 油气 昌邑石化 标准汽柴油、液化气、丙烯、聚丙烯、苯、甲苯
恒源化工 各种进口化工原料、化学试剂、染料、醇产品、烷产
、二甲苯、MTBE、石油焦、硫磺等
品、酸产品、酚产品酚类等化工产品
华星石化 石油化工、产品深加工及国际贸易
中昊贸易 监控化学品进出口
正和石化 柴油、基础油、车用清洁汽油、MTBE、丙烯酸及酯、各种燃料油、焦碳、液化石油气、丙烯、芳
深圳昊华 大宗化学品贸易；昊华系统内化学品供销；国际化学品、化工设备及仪器贸易
烃油等
大庆中蓝 石脑油、汽油、柴油、液化石油气、丙烯、壬烯
华凌涂料 代理和分销国际知名品牌的化工产品
、丙烷、壬基酚、甲基叔丁基醚、甲乙酮、仲丁
醇、苯乙烯、乙苯、硫磺等
青岛安邦 原油加工、加工制造燃料油、工业用燃料油、复
西北院 特种橡胶密封制品、航空橡胶密封型材、工程防水橡
炼油、溶剂油、重油、蜡油、柴油、渣油、废油
胶制品、聚氨酯橡胶制品、特种橡胶材料等系列产品
、石蜡、润滑油、奥利乳化油、工业洗涤油、石
的开发研究
油焦、沥青、化工产品
中化工储运 危险货物运输（3类）；接卸、储存原油、煤油、燃料油、汽油、柴油、润滑油；批发燃料油、润
曙光院 军用航空轮胎、民用航空轮胎、火炮安全轮胎、坦克挂胶负重轮等特种轮胎及特种橡胶制品、防护服的研
滑油等；货物进出口；国际及国内船舶代理、货
发、测试
物运输代理业务。
中化工（新加坡）
原油及燃料油的进口贸易、转口贸易
沈阳院 橡胶软管、橡胶涂覆织物及密封制品
中化工（英国）
原油贸易、仓储、原油和燃料油船运
炭黑院 炭黑行业 农化 先正达 农药、种子
株洲院 探空气球为主的乳胶制品、特种橡胶制品、高分子复
合新材料
安道麦 农药、种子 装备 克劳斯玛菲 塑料 沧州大化 化肥、TDI 桂林橡机 轮胎定型硫化机、轮胎成型机和其他橡胶机械 安徽石化 农药、化工产品；农用精细化学品、有机化工、
无机化工、高分子材料合成等
益阳橡机 大容量密炼机、高精度轮胎硫化机、大规格平板硫化机、双锥双螺杆挤出机等大重型橡胶机械 橡胶
倍耐力 轮胎制造 福建天华
塑料机械、橡胶机械、压力容器、电控柜、工业机器人 风神股份 卡客车轮胎、工程机械轮胎等 天华院 化工机器、化学工程及设备、材料及腐蚀、生产过程自动控制、在线分析仪表、放射性检测仪表及环保技术与设备 青岛橡六 输送带产品 四川丹齿
齿轮
新材料 昊华骏化 环保科技产品、制氢能源、高端工程材料、环境 工程和环境科技 德州...